华体会体育世界杯中国官网首页 中信证券｜彩云长在有新天：2026年下半年宏不雅与政策忖度

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　　开首：中信证券商榷

　　文|杨帆  于翔  远方  玛西高娃  李翀

　　王希明  郑辰  任柳蓉  危想安  李想

　　张黎阳  张念通  李相霖  欢然

　　刘佩鑫  金鑫  张雨亭  李云汉

　　放眼外部环境，忖度2026年下半年群众经济滞胀线路但未失控，投资托底增长动能；好意思国干预策略克制情状，列国将加速推动韧性竞赛。上半年中国宏不雅经济出现新态势，一是AI产业周期加速向内传导，有用提振外需与工业景气；二是地缘表情摇荡引发“输入型通胀”，重迭新兴行业成本开支需求上升，共同推动工业品价钱快速回暖。忖度2026年下半年政策将聚焦三条干线：供给侧阅兵方面，双碳经管强化与“反内卷”长远将推动产能出清、改善供需形式并助推“再通胀”；新质坐褥力方面，AI算力、电力系统、具身智能与买卖航天等赛谈干预成本开支彭胀期，有望变成新的投资拉动；财税阅兵方面，央企利润上缴、税收优惠法式等将拓宽财路渠谈，为科技翻新和民生保险提供愈加褂讪因循。忖度下半年宏不雅经济，忖度出口高景气仍将对增长变成迫切带动，内需端将保持巩固，奢华会保管工作强商品弱形式，投资会结尾低位正增长，地产株连将慢慢遏抑；价钱端PPI高位驱动而 CPI 保持慈祥，忖度2026年平减指数为1.1%，全年GDP骨子增速达4.7%，口头增速达5.8%，东谈主民币在顺差托底和结汇意愿抬升因循下核心或在6.7-6.8。

　　▍放眼外部环境，忖度2026年下半年群众经济滞胀线路但未失控，投资托底增长动能；好意思国将干预策略克制情状，列国将加速推动韧性竞赛。

　　忖度2026年下半年群众宏不雅经济的核心特征将是“供给冲击、政策经管与投资托底”并存，群众经济干预“滞胀线路但尚未失控”的阶段。油价冲击的赓续性是决定下半年群众宏不雅旅途的第一变量，好意思欧日三大央行在能源冲击下或呈现不同反映，群众流动性可能角落收紧。策略形式上，参考莫德尔斯基群众政事长周期表面，“霍尔木兹时期”标记着好意思国霸权零落干预加速期，好意思国或将干预策略克制情状，群众列国特地是中等强国或将加速推动韧性竞赛，带来资源能源、当代产业、贸易航谈、货币金融等边界的共振催化。地缘事件上，中期选举关乎特朗普政事利益与遗产，简略率出现两院分治；中好意思磋磨或在年内保管清静，“建设性策略清静磋磨”有望流通特朗普任期；好意思以伊冲突的市集预期相对了了，需神志俄乌冲突的潜在预期差。

　　▍2026上半年，中国宏不雅经济出现两条区别于传统周期的新陈迹：一是AI产业周期加速向内传导，成为外需与工业增长迫切因循；二是地缘政事身分推高上游资源品价钱，“输入型通胀”重塑行业景气态势。

　　具体看，AI群众彭胀带动硬件组件、智算储能等需求快速上行，2026年4月中国AI关联居品出口同比增长73%，权贵高于非AI居品的7.5%，对出口增长变成迫切拉动。同期，自2025年7月PPI触底回升以来，有色链和电子行业价钱高潮也成为再通胀的迫切驱能源。尽管AI关联投资在固定钞票投资中占比仍低，但后续增长后劲较大。另一方面，地缘冲突强化了资源品的安全溢价，推动能化和有色价钱高潮，并带动物价回升、出口韧性和上游企业利润改善；但在住户对加价接收度偏低、终局需求训诫偏慢的配景下，中卑劣和中低附加值行业利润可能受到挤压。总体看，AI彭胀和地缘安全重估共同组成上半年宏不雅驱动的迫切配景，前者强化高本事制造和出口动能，华体会体育世界杯中国官网首页后者推升资源品价钱并加重行业景气分化，同期群众能源价钱上行可能进一步了引发中国新能源居品需求，对出口变成迥殊因循。

　　▍忖度下半年国内宏不雅政策的聚焦点或更多转向结构性阅兵，以“反内卷”和“碳窥探”优化供给，以财税阅兵指挥需求。

　　在供给端，“反内卷”已经政策神志的重点，短期重点或在于新能源行业，坐褥端整合有望与需求端彭胀变成共振；中始终神志输入性通胀压力阶段高傲下“反内卷”向原材料行业的扩展。而跟着窥探体系的完善和窥探背负的压实，强化“双碳”经管有望成为推动产能去化和供给优化的迫切遵守点。在需求端，愈加积极的财政政策需要拓宽财路渠谈、提高财政资源成立效率，忖度2026年财税体制阅兵将重点聚焦三大认识：一是落实央企利润上缴比例晋升，或将推动国有成本谋划预算限度加多上千亿元，并带动央企提高分成率；二是法式税收优惠与财政补贴，忖度全年增值税优惠退坡可带来约5000亿元的财政收入增量；三是稳步鼓舞奢华税阅兵，奢华税立法程度较着提速，刻薄重点神志高能耗、不健康奢华边界的税率扩围。

　　▍在加速建设当代化产业体系的条款下，重点神志AI算力、电力系统、具身智能与买卖航天等行业，政策赋能与本事冲破有望变成共振。

　　关于AI算力，现时国内云厂商加多成本开支既有内生能源也有财务空间，而政策层则有望通过优化投资审批以及使用财政用具等方式对AI基础行动建设给以接济。关于电力系统，能源自主可控与安全清静供给的条款正在推动我国能源体系加速从传统化石能源主导模式，向清洁化、电气化、智能化、算力适配化深度转型，重迭双碳方针刚性经管与算力产业爆发式增长，电力系统转型建设将成为中始终迫切干线。关于具身智能，现时产业链正处于成本开支路线式跃升的阶段，忖度往时，具身智能机器东谈主的市集空间和出货量增速有望全面杰出新能源汽车，从而催生出万亿级限度的新市集。关于买卖航天，继2025年政策元年后，本事冲破和买卖订单赓续落地，后续可回收火箭放射推崇最为要害。

　　▍忖度下半年宏不雅经济，忖度出口高景气仍将对增长变成迫切带动，内需端总体会保持巩固，价钱端PPI将高位驱动而 CPI 保持慈祥，经济增速会先降后升，东谈主民币有望慈祥增值。

　　财政政策方面，2026年开销和发债靠前发力，下半年清欠账款、“六张网”和民生开销有望成为优化资金投向迫切握手；货币政策方面，下半年降息概率或不大，政策重点转向结构性用具精确发力，央行或将主动科罚增值节拍。国内宏不雅基本面看，收支口已经带动增长的要害握手，受群众 AI 投资周期、油气价钱高位等身分影响，忖度下半年我国收支口仍将保管较高景气度，全年出口和入口增速分辨有望达13.2%和15.5%；奢华方面，补贴退坡、透支效应及住户钞票欠债表训诫偏慢或株连社零尤其是商品奢华动能，但工作奢华仍有望成为结构性亮点；投资方面，在“反内卷”严格遗弃低效产能投放、地产投资仍有负向株连等身分的驱动下，2026年固定钞票投资增速或将低位正增长；物价方面，“输入型通胀”将驱动国内PPI保持高位，CPI简略率将保持“慈祥驱动”态势，PPI-CPI同比增速剪刀差或将延续。在价钱训诫的态势下，忖度全年平减指数有望达到1.1%，GDP增速在二到四季度会呈现先降后升态势，全年GDP骨子增速达4.7%，口头增速达5.8%，东谈主民币在顺差托底和结汇意愿抬升因循下核心或在6.7-6.8。

　　▍风险身分：

　　中好意思博弈超预期加重；政策推行节拍不足预期；经济驱动超预期变化；政策后果不足预期；地缘政事摩擦超预期；新兴产业政策落地及本事推崇不足预期。

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背负裁剪：尉旖涵 华体会体育世界杯中国官网首页