华体会体育世界杯中国官网首页 中信证券｜转型向内求：从建造AI到符合AI——A股市集2026年下半年投资策略

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　　起首：中信证券商量

　　文|裘翔  高玉森  张铭楷  陈泽平  陈峰

　　斟酌下半年，络续站在各人视角去看中国、用K型念念维替代牛熊念念维去看市集、从“建造AI”到“符合AI”去看期间，这是咱们支吾市集波动的三个底层框架；AI+能化的新杠铃结构，是咱们的设立策略。从A股企业盈利层面来看，产业因素除外，影响最大的两个因素是东说念主民币汇率合手续增值趋势以及通胀回升流程中CPI-PPI的剪刀差，一个影响外需的利润竣事，一个影响内需价钱传导的顺畅性。从市集资金面来看，AI期间，全民更无为地参与成本市集是势在必行，但错过和犯错的成本都在上升，意味着激进和保守型资金同期存在、同期壮大，杠铃结构会永远存在。从设立层面来看，Agentic AI驱动需求、中东供应链中断扼制供给，这是本年产生超预期供需缺口和利润竣事最紧要的两个鸿沟，AI+能化组成本年新的杠铃结构，访佛于2023~2024年的AI+红利以及2025年的AI+资源。从更永远的视角来看，围绕“建造AI”所触及的原生AI以及卖铲东说念主投资契机照旧被至极充分地领路，而“符合AI”则是更无为的经济和市集参与主体所面对的挑战，亦会缓缓成为下个阶段的主旋律和契机所在，而符合的中枢在于内在比较上风赓续被作念实和放大。转型，要向内求。

　　▍AI产业的发展带来无处不在的K型分化。

　　1）宏不雅层面：AI和非AI增长分化，大国经济增长主要由AI撬动。好意思国2025年以来AI联系投资对试验GDP增长的孝敬疏淡50%，本年一季度AI联系固定资产投资增速（同比增长24.7%）比非AI鸿沟投资（同比增长3.8%）高了21个百分点。韩国自2025年10月起的6个月内AI联系确立投资增长了32.8%，而其他鸿沟投资下滑5.8%，到了本年4月韩国AI鸿沟出口增速高达98.2%，径直拉动韩国40.8个百分点的总出口增速。中国内地本年4月AI联系产物出口增速高达73%，影响我国出口增长7.3个百分点，而非AI产物出口增速约为7.5%，影响出口增速6.7个百分点，全部非AI产物对出口增长的拉动加在一皆都莫得AI联系产物高；轨则2026Q1，A股上市公司里通讯、电子、有色三个行业的TTM净利润，比较2023Q4增长61%，占全A非金融利润比重从15%陶冶至27%，而剔除这三个行业后其他行业TTM净利润同期下滑23.5%。

　　2）市集层面：指数身分走势分化，少数公司驱动股指高涨。各人主要股指身分的K型分化特征越来越昭彰，股指涨幅由头部领涨公司齐集孝敬。这背后的内容驱能源如故全市集盈利向少数头部公司筹商，而这部分头部公司基本都是靠各人市集（而不是原土）作念出赓续超预期的盈利水平。轨则2026Q1，科创50、创业板50、纳斯达克100、KOSPI 200当中，前十大公司区分孝敬了TTM净利润的100.2%（至极于扣除这10家，其他样本净利润总数为负）、87.2%、78%和65.6%。

　　3）个体层面：脑力撬动的做事出产率分化，加重收入增长分化。基于Pragmatic Engineer的数据，面前好意思国高频使用AI用具的设备者（每个月破耗在Tokens的用度疏淡500好意思元）东说念主数占比约为15%，而他们虚耗了约莫82%的Tokens，其中顶级设备者（每个月破耗在Tokens的用度疏淡3000好意思元）的东说念主数占比约3%，虚耗了55%的Tokens。2026年2月以后跟着以Claude Code和Codex为代表的Agent的熟识与爆发，代码扩张不再局限于编程鸿沟，而是快速渗入到五行八作，AI在马上放大更多行业内的做事出产率差距。这种着力分化最终可能在全社会层面产生收入一次分派的剧烈分化。而这还仅仅在具身智能和东说念主形机器东说念主尚未熟识和大鸿沟运用前的气象。

　　▍产业因素外影响A股盈利的两个变量：东说念主民币汇率和CPI-PPI剪刀差。

　　1）非金融成本鼓励的合手续的东说念主民币增值，可能成为影响出海/出口利润竣事的灰犀牛。本轮东说念主民币合手续增值并非由金融成本酿成，而是受贸易结算、结汇意愿等因素鼓励，在中国强势的制造业上风配景下，这种增值趋势斟酌还会合手续。过往，市集更强调增值带动的信心和资产重估效应，但在当下，跟着出海/出口成为A股最紧要的一条盈利增长陈迹，东说念主民币增值所带来的汇兑升天压力拦阻小觑。咱们估算在2026Q1就有1056家公司的财务用度高增源于汇兑升天，其同比增多的财务用度达到518亿元，拖累本人2026Q1的归母净利增速达到33.8个百分点，拖累全A非金融2026Q1的归母净利润增速达到4.85个百分点。如果议论全部财务用度正增长的非金融企业，2026Q1的财务用度增长拖累了8.4个百分点归母净利增速（全A非金融2026Q1的试验归母净利增速为15.5%）。即便如斯，企业端对东说念主民币合手续增值的准备依旧不充分，2026年4月全A共584家公司公告履行了外汇套保，同比仅增长18.2%，比较咱们估算的疏淡1000家有昭彰外汇敞口风险的样本有较大的距离。咱们斟酌，到了2026Q2和2026Q3，枯竭对外加价才气的企业可能碰到的汇兑升天比较2026Q1要愈加昭彰。

　　2）PPI每上行1个百分点，CPI至少需要上行0.22个百分点，物价上升才会对全A非金融盈利产生正面影响。能源以及无为的上游原材料价钱上升是本年市集不得不面对的现实。尽管从宏不雅层面来看，成本鼓励的加价有助于达成“通胀回升”的宏不雅调控目标，但加价对A股全体盈利水平的现实影响更为复杂。咱们基于2010Q1~2026Q1的历史数据，测度PPI每上行1个百分点，CPI至少需要上行0.22个百分点，物价回升才能对全A非金融盈利产生实质性的正向拉动。本年以来，PPI同比增速累计提高4.7个百分点，CPI同比增速累计提高0.4个百分点，至极于PPI同比每上升1个百分点只对应0.09个百分点的CPI同比上行幅度，这昭着如故不够瞎想的物价回升结构。

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　　▍AI期间的成本市集：全民更无为的参与是势在必行。

　　1）膂力→脑力→成本，AI期间股权投资成为个体创收的要津一环。工业鼎新后，机器和自动化缓缓替代东说念主的基础膂力做事，个体的创收运转向脑力做事齐集；跟着AI期间的到来，智能体缓缓替代东说念主的脑力做事，个体的金钱积存形式可能越来越依赖于“将成本设立在正确的场所”，通过合理的资产设立取得“财产性收入”的紧要性空前突显。全民参与成本市集可能是畴昔势在必行，华体会体育世界杯中国官网首页各人范围内散户化、ETF化的程度或将加快。

　　2）逾越和保守型资金同期存在、同期壮大，杠铃结构也会永远存在。在产业迭代加快和信息快速生成和复制的配景下，产物、业务、行情指数型跃升的例子在增多，催生了渊博追赶高弹性和极致赔率的逾越型资金；但与此同期，AI期间关于个体而言犯错的成本也在急剧增多，一样催生出渊博极其保守的资金。反馈在A股市集微不雅结构上，两类资金同期存在、同期壮大。咱们测算，以主动公募、私募、融资盘、主题ETF为代表的激进型资金合手股鸿沟从2024Q1的8.97万亿元陶冶至2026Q1的13.05万亿元，时候累计增长4.08万亿元；以保障、社保、固收+为代表的保守型资金合手股鸿沟从2024Q1的3.24万亿元陶冶至2026Q1的6.47万亿元，时候累计增长3.23万亿元。这种资金结构的“杠铃化”，使得杠铃结构的设立在市集反复出现。

　　3）个股的K型分化，驱动用具型产物合手续爆发、主动型产物合手续赛说念化。少数头部公司创造绝大部分收益的情况下，传统的有单票仓位权重轨则的主不雅策略面对广博的挑战。为了符合这种市集环境，产物端出现了用具型ETF爆发和主动型产物赛说念化两个趋势。比较顶点的例子是韩国市集，2025年韩国境内原土共同基金照应的ETF鸿沟同比暴增1.3倍，其鸿沟在2007年只至极于主动型产物鸿沟的5%，到了2025年则达到主动型产物鸿沟的2.9倍，而这个鸿沟在2024年仅有2.2倍，差距马上拉大。A股连年也呈现访佛的趋势，从2021Q4到2026Q1，行业/主题型ETF总鸿沟从4689亿元抬升至14532亿元，累计增长9843亿元，而同期主动股基鸿沟缩水14511亿元。主动型产物赛说念化是另一种措置决策，通过设立与头部公司具有相似贝塔的一揽子股票，避让单票权重轨则，起到紧跟产业趋势的作用。但主不雅策略的这些演化趋势，也导致板块阶段性和结构性的高波动，与全市集全体的低波动永远伴糊口在。

　　▍AI+红利（2023~2024年）→AI+资源（2025年）→AI+能化（2026年）。

　　1）两个维度的供需缺口：Agentic AI驱动需求、中东冲破扼制供给。本年A股结构性行情的中枢陈迹，不错归纳为两种类型的供需缺口。一类是由需求端的爆发性增长带来的，主淌若本年2月以来Agentic AI的爆发带来算力、存储、器件以至是上游材料的全面供应短缺，引爆点是Anthropic的Claude Code和OpenAI的Codex带来的ARR爆发性增长，撤废了市集关于AI买卖化程度和成本开支速率的担忧；但反过来看，下半年行情阶段性的放缓点可能也源于Anthropic和OpenAI的ARR增长放缓。另一类缺口源于供给端的结构性消弱，主淌若霍尔木兹海峡的中断对各人能化供应链的影响，好意思伊战争启动引爆了行情，但好意思伊寝兵后供需矛盾可能会比预期合手续更久，况且可能会加快各人电气化的程度；行情的闭幕点不是油价的下落，而是供需失衡创造的行业阶段性逾额利润激发新一轮的产能投建和供给扩张，但2021年后的“供给创伤记挂”才当年不久，相易“节能降碳”、“碳达峰考评”以及“反内卷”，至少大鸿沟产能扩张在中国发生的概率并不高。除了以上两条陈迹，消费和内需要产生可不雅的契机，可能还依赖于新的超预期财政政策的出现，刺激消费内容上是个分派问题，而这个问题在K型分化的AI期间显得尤为隆起。

　　2）AI+能化组成本年新的杠铃结构。咱们以为，本年的AI+能化（新能源、传统能源、电力确立、化工），至极于2023-2024年的AI+红利，2025年的AI+资源。这种杠铃结构的内核是一致的：在K型分化加重的各人环境中，信得过具备可合手续供需缺口和超预期利润的鸿沟并未几，而AI和能化偶合区分从需求端和供给端提供了这种稀缺性。AI看成伏击端，得志了逾越型资金对高成长和新范式的追赶；能化看成正经端，得志了设立型资金对高详情趣收益的需求。设立上，永远底层逻辑依然是中国上风制造业订价权的重估，最具代表性的行业是新能源、化工、有色、电力确立；伏击端，咱们密切热心国产AI的发扬，硬件侧“量”的逻辑爆发仍然是面前AI链条上预期差较大的标的，而国产模子的进步有望鼓励云服务量价皆升，看好国产算力链、云平台。此外，提倡络续增配一些低估值品种，重点热心券商、保障，大资金的减合手压力扫尾后可能在合手股体验上有昭彰陶冶。关于周期加价品种，AIDC链、锂电链这类周期成长品景气度仍然合手续，但面前预期差照旧至极有限，提倡热心供需最紧俏的门径，这体面前近期的加价频率上，主要有覆铜板、玻纤、高速硅、电子特气、光纤、MLCC、铬、碳酸锂、稀土、碳纤维。关于传统周期品，提倡聚焦在确实发生系统性产能出清粗略供给有完全不停的品种上，比如磷化工、MDI、氨纶、草甘膦、尿素、橡胶、制冷剂等。

　　▍符合AI，转型向内求：谁会胜出？谁被淘汰？

　　从更永远的视角来看，围绕“建造AI”所触及的原生AI以及卖铲东说念主投资契机照旧被市集至极充分的领路和订价。而不才个阶段，当Agent渗入进千行百业，投资契机的要点将从“谁在建造AI”缓缓转向“谁能符合AI”。“建造AI”毕竟是少数玩家的游戏，“符合AI”是所有经济运行参与者的必答题，会缓缓成为下个阶段的主旋律，那些看似与AI无关、却因历史积存的独到才气而自然契合AI期间需求的企业，恰是这一阶段最容易被残暴、也最具重估弹性的标的。20年前数码相机波浪冲击胶片，柯达和富士作念出了两种完全不同的计谋选拔：柯达追风口转型作念数码相机，最终走向停业边际；富士则选拔了向内求，把出产菲林的中枢期间繁衍出了四条新旅途（胶原卵白化学、医疗内窥镜、LCD偏光片保护膜以及半导体光刻胶），最终在柯达停业时实现了创记录的年销售额。符合的内容是转型，转型的领路发轫不是问“要参加哪个市集”，而是问“企业信得过擅长什么、它在新全国里有若干价值”。步入AI期间，这么的故事也会赓续发生，什物质产、软件数据和基础设施都存在契机，咱们梳理了三类联系转型得胜案例，发现得胜的要津是找到稀缺性、找对子系性。转型，要向内求。

　　▍风险因素：

　　中好意思科技、贸易、金融鸿沟摩擦加重；国内务策力度、履行后果或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期；互联网公司AI成本开支不足预期；AI模子研发和运用发扬不足预期。

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牵涉裁剪：尉旖涵 华体会体育世界杯中国官网首页